八號仔的鬧劇

明報社評：電盈前面是一條怎樣的路？

【明報專訊】上訴庭否決電盈私有化，電盈主席李澤楷發表聲明，表示感到失望，並宣布私有化建議已失效。從聲明內容看來，雖然上訴庭的判決書還未頒發，但是電盈上訴到終審庭的意願並不高，不過，電盈前路並未因此明朗，特別是在資不抵債情況下，電盈宣布每股派發1.3元的特別股息，基本上耗盡手頭現金，電盈主事者對公司究竟有什麼憧憬和目標？

派高息耗盡現金 電盈打什麼算盤？
9年前盈科數碼動力併購香港電訊，成立電訊盈科以來，歷年累計所派發股息，都未到1.3元，這次派發特別股息涉及約90億元，剛好與截至去年12月底電盈手頭現金的93億元相抵。一般情況而言，公司盈利高、負債低，派發高息回饋股東，完全理所當然，不過，電盈日前公布的去年業績，盈利按年倒退15%至12.7億元，另外，截至去年12月底，電盈流動負債約167億元，長期借貸則有317億元，而資產淨值有49億元，相當於每股資產淨值有0.723元。

從上述情況顯示，電盈手頭的93億元現金，並非「賺」回來的，而是「借」回來的。以電盈的財政狀況，以現金還債，減輕利息負擔，紓解營運壓力，是一個選擇；不減債，少派息，運用現金開拓其他業務，是一個選擇；當然，盡派手頭現金給股東，也是一個選擇。不過，哪一個選擇是電盈的長遠之計，相信不難判別。

上訴庭法官羅傑志在聆訊時，曾指出按電盈的私有化方案，大股東盈拓淨袋約20億元，他以「離譜」(outrageous)來形容。雖然私有化失敗了，但是派發特別股息之後，電盈大股東李澤楷將收取約24億元，較私有化成功還要多。這次電盈派發特別股息，大小股東人人有份，有錢落袋當然無人反對，但是電盈派了這筆錢，到底反映或是說明了什麼狀況？若電盈主事者能夠公開說明，會有助於公司了解電盈的未來去向。事實上，電盈現在仍然是香港最大的電訊商，所提供服務不能說與公司利益無關。

9年來，電盈之興衰起落，與李澤楷緊扣在一起。回想2000年8月，李澤楷率領小規模的資訊科技、地產公司盈科數碼動力，與財力雄厚、並有新加坡官方背景的新加坡電訊，爭奪香港電訊，當時這宗收購戰，李澤楷被賦予捍衛香港具戰略價值的產業，不能落入外國的使命和意義。李澤楷得到中方祝福，獲中國銀行牽頭的銀團提供110億美元巨額借貸，擊敗新加坡電訊，鯨吞了香港電訊，成為香港規模最大、同時提供固網、網際網絡等綜合電訊服務以及發展地產的公司，市值超過2500億元。

同樣盛載港人太多感情 匯豐為何得到諒解支持？
是時也，李澤楷不單完成一宗交易，更成為捍衛香港戰略利益的英雄；加上正值科網熱潮，他所經營業務予人虛實結合憧憬，商機無限，投資者寄予厚望。是時也，李澤楷在港的形象，大有「斯人不出，蒼生無望」的氣勢，對於當時年僅34歲的他來說，肯定是早來的成功，載著萬千冀望啟航。

但是由於負債太多，利息成本太高，電盈從一開始就舉步維艱。2001年虧損69億元，加上科網泡沫爆破，電盈股價到2003年較2000年高峰下跌了96%。此際縱使電盈小股東蒙受損失，對於電盈管理層只是稍有微詞，基本上並未到反感的程度，因為小股東理解到當中滲雜難以控制的客觀大氣候因素。但是後來電盈主事者大玩財技，無力提振公司業務，營運持續下沉，成為一家資不抵債、市值甚至低於一些二線國企股的公司，終於在去年6月被剔出恒生指數成分股。

電盈由盛而衰，雖然有時勢使然因素，但是主事者對本業之專注是否足夠，近年來經常引發議論，特別是電盈一班高層管理人員所得之豐厚，相對於許多小股東所蒙受損失，小股東心態上自然難以平衡，他們對電盈的反感，油然而生。李澤楷作為電盈主席，自然成為眾矢之的。而這次私有化，無論從訂價、操作等都存在太多斧鑿痕跡，不合理之處顯而易見，這種想以霸王硬上弓方式強行通過私有化的做法，小股東不滿於焉爆發出來。

試看上訴庭3名法官直率地指出私有化方案對小股東的不公平、不合理之處，不但大快小股東之心，許多並非電盈股東的市民，也有強烈共鳴。許多人心中的鬱結，好像得到化解了。法庭是維繫公義的最後堡壘，上訴庭3名法官今次把這個功能發揮得淋漓盡致。在這個堡壘面前，電盈及其主事者，就顯得有點宵小了。

電盈前身的香港電訊(包括大東電報局)，盛載著太多港人的感情，但是它所得到市民的對待，與有同樣角色的匯豐銀行，截然不同。匯豐的美國業務使它陷入困境，要向股東伸手集資高達177億美元(相當於1380億港元)，雖然匯豐的冒進營運策略，使投資者蒙受損失，也傷了一些小股東的心，但是匯豐管理層承認錯誤和積極進取、承諾改過的精神，贏得股東諒解和支持。以本港匯豐股東為例，供股比率高達98.2%，全球最高，按本港股東佔匯控約30%權益計算，港人共掏出超過400億港元，支持「大笨象」重新出發。

成也電盈、敗也電盈 李澤楷願意做好事業嗎？
電盈小股東寧願與大股東兩敗俱傷，也要反對私有化，雖云不夠理智，卻也反映他們對電盈由愛變恨的感情。相較而言，匯豐太幸運了。不過只要稍為比較，匯豐的幸運，主要來自管理層對本業的承擔和專注。電盈主事者如果要重新燃點市民的熱情，重拾支持，回歸本業、做好電訊業務，是他們的唯一選擇。

成也電盈、敗也電盈，對於李澤楷而言，如果他從「哪裏跌倒、就從哪裏爬起來」這句話尋找動力，則搞好電盈，向世人證明他不是只會做交易、會玩財技，他也會做好事業，電盈就是他最好的平台。況且，李澤楷實際上並無跌倒，只是跣了一腳，還是站得好好的，還有大把本錢向電盈小股東證明他們當初並無看錯人。如果李澤楷未能在電盈重新出發，對他自己和事業前景，總是一個污點。

周三晚在新聞報導中，聽到有電盈小股東，唱歌歌頌香港的司法制度，把我弄得悲從中來，差點要哭出來了！

雖然我沒有一丁點八號仔的股份，但就以李澤楷 Richard Li 為首的一幫，利用香港的公司法，上市的條例漏洞，依法地利用祇持有一手股票的人頭數，來揍夠法定人數，在股東大會上，通過私有化。上訴庭三位法官，連日的言論，固然令到一般市民拍掌，電盈小股東鼓舞，最後私有化終止，正義得以彰顯。

翌日，電盈的李澤楷即刻宣報，派發$1.30元的股息，大股東總數收到的股息是24億元，比私有化能收取的20億元還要多。咁究竟是大股東勝，還是小股東得勝呢？ $1.30元的股息，總數須要現金90億元，派完之後又有否利於小股東呢？上文明報社評已經說明，不贅了！

電盈的有線電話網絡（固網），加上日益競爭激烈的國際長途電話供應，在再沒有專利保障之後，盈利已經沒落，PCCW尚有甚麼是賺錢的呢？ 投資之道是：”Invest in something with a future！”

香港的一切，商業活動倚重法律，不論大商家，消費者，大股東，小股東，都是依照法律行事，最終就是依靠政府制訂，公平公正，不偏不倚的法例，合情、合理的營商環境，究竟能否做到這點呢?

今次上訴庭提前作出裁決，推翻原審法庭，判決大股東得直，皆因證監會及小股東不服上訴，但是判詞所持之理據，尚未能即時提供，大股東，小股東，市民大眾。

今次三位上訴庭法官，利用賦予他們的解析法律權力，對白紙黑字的法律條文作出解釋，去為證監會補鑊，為八號仔的小股東平反。以我個人看來絕不健康，也再一次顯現中國人社會，是人治高於法治，法治精神再一次遭遇踐踏，悲哀！

若法律完備，公平公正，不偏不倚，以上一切，一早可免則免。你估今次凈是律師費要幾多呢？堂費又幾多呢？三位上訴庭法官的時鐘費用幾多呢？香港成日要做紐倫港，個名又臭咗幾多呢？損失的也是香港人！

伸延閱覽：
電盈前面是一條怎樣的路? 明報社評
上訴庭否決電盈私有化 明報
小股東高唱凱歌贈慶 經濟通
標普將電盈評級由「穩定」降至「負面」 經濟通
電盈私有化成功的代價! 新鮮人 FRESHDESIGNER
阿伯 愛一個上一課 IMAK Anyway

我的舊文：
驀然回首

“Feeds Viewing” is fast but you may miss something valuable!